1.保持核心优势的工业涂料综合服务商
惠尔明成立于2001年，是一家专注于工业涂料的研发设计、生产销售和工程服务的高新技术企业，产品广泛应用于轻工产品、工业防护、新型建材等领域，业务范围涵盖工业涂料、涂装全产业链及相关的贸易金融。在工业涂料生产领域，公司产品包括水性涂料、聚氨酯漆、丙烯酸漆、UV光固化涂料等八大类的100多个品种，广泛应用于3C产品、家电厨卫、眼镜饰品、工艺品玩具、体育医疗器材等轻工业领域，以及工程机械、重防腐工程、汽车、轨道交通等重工业领域，可为客户提供产品表面涂层一站式服务。凭借突出的竞争优势，公司被中国涂料工业协会评为2016中国涂料行业发展潜力企业。
公司于2015年3月在新三板挂牌成为新三板工业涂料领域的第一股，Wind数据显示，新三板目前共有18家工业涂料挂牌公司，其中惠尔明以3.34亿元市值排名第一。
惠尔明2014年和2015年实现的营业收入分别为0.52亿元和1.08亿元，同比增长108.39%；实现的净利润分别为145.73万元和1056.38万元，同比暴增624.91%。进入2016年，惠尔明的经营业绩仍保持高速增长，公司2016年上半年实现营业收入7250.38万元，同比增长88.72%，实现净利润716.43万元，较上年同期大幅增长了253.5%。得益于公司持续的研发投入、人才引进和产品线的扩张，惠尔明2015年的盈利能力也得到了大幅提升，毛利率从2014年的28.88%上升到了2015年的32.45%，加权平均净资产收益率也从2014年的3.98%增加到了2015年的9.43%，盈利能力提升效果显著。
2.以硬实力为支撑向表面涂层综合服务商迈进
惠尔明牢牢把握涂料行业创新、转型升级的发展机遇，凭借自身的技术、品牌和市场、资本平台等优势，积极推动公司由传统工业涂料制造商向表面涂层综合服务商转型，即通过构建涂料+涂装+表面处理三位一体的技术研发平台为客户提供表面涂层一站式服务，深入到客户的全价值链、全流程，提高控制力、定价权，实现收入盈利倍增。基于对“天时”、“地利”、“人和”三个方面的综合分析，我们认为惠尔明打造表面涂层综合服务商的战略目标不仅有着坚实的基础，还最大程度兼顾了自身、客户和相关方的利益，未来取得成功是大概率事件，公司也有望成为我国工业涂料行业“大洗牌”的最大受益者之一。
2.1天时——符合涂料、涂装一体化大趋势
目前工业涂料上下游主流供应链模式有两种：第一种工业产品制造商直接从涂料生产企业购买涂料，然后通过自己配备的涂装车间完成涂层和表面处理；第二种是工业产品制造商将涂层工艺整体外包给专业的涂装企业，涂装企业从涂料生产企业购买涂料进行工业产品的涂层和表面处理。
以上两种模式都存在涂料制造和涂装、表面处理相互脱节的共同缺点。在涂料生产和涂装、表面处理相互脱节的情况下，涂料生产企业只单方面注重涂料产品的技术研发，以提高涂料产品的性能，但却忽略了其实际应用效果，对涂料产品的涂装技术、表面处理技术并不了解，更谈不上专业研究；下游涂装企业则只注重涂装技术、表面处理技术的提高，并没有完全掌握涂料产品的性能，从而导致涂料在实际应用中不能得到充分的发挥。特别是对于个性化特点极为明显的工业涂料，下游涂装企业很难完全熟悉各种涂料的性能特点，往往导致产品上的涂层出现颜色失真，或者防腐、防热、防磨等保护性能达不到预期的效果。
相比而言，涂料、涂装一体化则可以很好地解决涂料制造和涂装、表面处理相互脱节的问题。由在涂料、涂装、表面处理等领域同时具备核心技术的企业为客户提供表面涂层一站式服务，不仅能够大幅提升涂层的外观效果和保护性能，还可缩短客户供应链条，在不增加成本的情况下让客户的采购更加简单，提升客户价值。
基于上述分析，预计未来工业领域涂料、涂装一体化将是大势所趋，行业竞争格局也将迎来一次“大洗牌”，具有战略意识和足够实力的民营涂料制造企业可通过向下游延伸产业链不断扩大市场份额。我们认为，惠尔明向“表面涂层综合服务商转型”转型的战略思路真正契合了工业涂料行业的发展趋势，公司作为工业涂料领域最具实力的民营企业之一，在战略意识、技术、市场、资本等各方面都处于领先地位，有望成为我国工业涂料行业“大洗牌”的最大受益者之一。
2.2地利——公司技术、品牌市场、资本平台优势突出
技术方面，经过10多年的研发和积累，惠尔明不仅在工业涂料研发制造方面已经处于行业领先地位，而且在涂装和表面处理技术领域也有着丰富的储备。公司通过构建涂料+涂装+表面处理三位一体的技术研发平台，为实现向表面涂层综合服务商转型提供了坚实的技术支撑，也是公司与国内大多数同行相比最大的优势所在。
在品牌和市场方面，公司树立的“瑞斯顿”、“大商周”、 “氟星”三大工业涂料品牌具备较强的品牌影响力，特别是在3C电子、眼镜、酒瓶包材、卫浴等轻工业领域获得了众多知名品牌商的认可，市场占有率较高。如：3C电子领域的“苹果”、 “华为”、“VIVO”、“OPPO”等。
在资本平台方面，惠尔明是新三板工业涂料第一股，也是目前新三板工业涂料板块最大市值的企业，旗下还拥有惠尔明柏睿股权投资基金管理公司。惠尔明要实现快速转型离不开大量资本的支持，也需要借助对外并购实现快速扩张，而公司良好的资本平台优势无疑将为今后的融资和并购提供有利条件。
2.3人和——公司拥有强大的战略执行力
惠尔明的核心管理团队均拥有丰富的企业实战经验和战略眼光，以及在工业涂料领域丰富的市场和行业经验，整个管理团队具备强大的战略执行能力。惠尔明自成立以来就非常注重员工执行力的培养，一方面着重树立员工的“忠诚”和“对公司决策坚决服从”的意识。另一方面也通过培训等各种制度安排，让员工充分了解和理解公司的发展战略、企业愿景等，使企业上下团结一心，朝着一个方向努力，共同实现企业目标，共享发展成果。可以说，惠尔明过去取得的成功与公司强大的战略执行力是分不开的。
我们认为，战略执行能力是一家企业的成败的关键，也是能够决定一家企业能否成功转型，在其他条件具备的情况下，惠尔明强大的战略执行力将成为公司未来成功转型的关键推动因素。
2.4 以3C领域为突破口，逐步向其他领域“复制”
对于公司向表面涂层综合服务商转型的战略实现路径，惠尔明将分三步走：第一步，首先聚焦3C领域，打造3C领域涂料、涂装一体化，解决涂料制造和涂装、表面处理相互脱节的问题，缩短客户供应链、提升服务的品质和客户的效率，形成可向其他领域复制的模式和经验；第二步，将3C领域形成的模式和经验向包括化妆品包材、家电厨卫、汽车内饰等在内的其他轻工业领域复制；第三步，在轻工业领域转型成功的基础上，将新的商业模式向汽车装备、工业防护等重工业领域延伸。
公司之所以以3C领域领域为突破口，主要原因包括两个方面：第一，3C领域的涂料、涂装市场足够大（约为50亿），是工业涂料、涂装在轻工业领域最大的应用市场之一；第二，惠尔明工业涂料在3C领域拥有深厚的产品技术沉淀，并已广泛应用于“苹果”、 “华为”、“VIVO”、“OPPO”、“乐视”等知名品牌产品，积累了一大批长期、稳定的客户资源，新商业模式推广的阻力较小。
3.致力于构建涂料行业的创新服务平台
惠尔明以“妆点多彩世界、创造健康生活”为使命，未来还将升级到商业模式3.0，致力于构建涂料行业创新服务平台。即以涂料为入口，以投资并购为放大器，链接涂料行业全价值链中小企业和研发、投资、金融、培训咨询等众多服务机构，形成双边跨界网络效应，从而构建涂料行业转型升级的创新服务平台。
平台形成后，惠尔明将成为中国工业涂料领域最大的创新服务平台。凭借领先的技术创新、行业咨询以及投融资能力，帮助工业涂料中小企业实现快速成长，通过表面涂层服务、行业咨询服务、股权投资服务实现企业收益。
我们认为，惠尔明拟长期打造的涂料行业创新服务平台是将资本思维和产业思维相结合，充分体现了产融互动的发展理念，通过行业咨询、投融资的方式将涂料行业的优质企业聚集到平台，帮助这些企业实现转型升级，重构中国涂料行业“生态圈”。
4.盈利预测与估值
基于对公司基本面的分析，我们非常看好惠尔明未来的成长性，预计公司2016年—2017年的营业收入分别为2亿元和5亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为2000万元、5000万元，对应公司目前8681万股本的每股收益分别为0.23元/股和0.58元/股，对应公司3.85元/股股价的市盈率分别为16.74倍和6.64倍，考虑到公司良好的成长性，给予公司股票买入评级。（CIS）
投资要点
保持核心优势的工业涂料综合服务商。惠尔明是一家专注于工业涂料的研发设计、生产销售和工程服务的高新技术企业，产品广泛应用于轻工产品、工业防护、新型建材等领域，业务范围涵盖工业涂料、涂装全产业链及相关的贸易金融，凭借突出的竞争优势，公司被中国涂料工业协会评为2016中国涂料行业发展潜力企业。2015年3月，公司正式登录资本市场，成为“新三板”工业涂料第一股。公司正依托自身技术、人才和资本平台优势，打通上下游产业链，打造可为客户提供一站式服务的表面涂层综合服务商，通过资源整合和价值链深挖，打开公司未来的成长空间。
以硬实力为支撑，向表面涂层综合服务商迈进。惠尔明牢牢把握涂料行业创新、转型升级的发展机遇，凭借自身的技术、品牌和市场、资本平台等优势，积极推动公司由传统工业涂料制造商向表面涂层综合服务商转型，即通过构建涂料+涂装+表面处理三位一体的技术研发平台为客户提供表面涂层一站式服务，深入到客户的全价值链、全流程，提高控制力、定价权，实现收入盈利倍增。惠尔明首先聚焦3C领域，打造3C领域涂料、涂装一体化，解决涂料制造和涂装、表面处理相互脱节的问题，缩短客户供应链、提升了服务的品质和客户的效率。然后将成功模式和经验向其他工业领域复制和延伸。我们认为，惠尔明“向表面涂层综合服务商转型”的战略不仅真正契合了工业涂料行业发展趋势，还最大程度兼顾了自身、客户和相关方的利益，未来取得成功是大概率事件，公司也有望成为我国工业涂料行业“大洗牌”的最大受益者之一。
致力于构建涂料行业的创新服务平台。惠尔明以“妆点多彩世界、创造健康生活”为使命，致力于构建涂料行业创新服务平台，即以涂料为入口，以投资并购为放大器，链接涂料行业全价值链中小企业和研发、投资、金融、培训咨询等众多服务机构，形成双边跨界网络效应，从而构建涂料行业转型升级的创新服务平台。我们认为，惠尔明拟长期打造的涂料行业创新服务平台是将资本思维和产业思维相结合，充分体现了产融互动的发展理念，通过行业咨询、投融资的方式将涂料行业的优质企业聚集到平台，帮助这些企业实现转型升级，重构中国涂料行业“生态圈”。
盈利预测与估值。基于对公司基本面的分析，我们非常看好惠尔明未来的成长性，预计公司2016年—2017年的营业收入分别为2亿元和5亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为2000万元、5000万元，对应公司目前8681万股本的每股收益分别为0.23元/股和0.58元/股，对应公司3.85元/股股价的市盈率分别为16.74倍和6.64倍，考虑到公司良好的成长性，给予公司股票买入评级。
